Yang terkemuka pengeluar pengewap, kartrij dan cecair di China, RLX Technology Inc., ialah perniagaan yang sedang melalui banyak peralihan apabila peralihan industri vape China.
Tema ini berulang sepanjang laporan pendapatan terbaharunya, yang diserlahkan oleh kejatuhan kedua berturut-turut dalam hasil dalam tempoh tiga bulan menjelang Jun. Pada dua suku akhir tahun ini, penurunan tersebut ditakdirkan untuk meningkat pantas apabila China melaksanakan rangka kerja kawal selia baharu yang merangkumi langkah pentadbiran baharu yang berkuat kuasa pada Mei dan piawaian kebangsaan baharu untuk industri yang akan berkuat kuasa pada 1 Oktober. .
Perubahan yang paling penting mewajibkan RLX dan pesaingnya mendapatkan lesen untuk semua barangan mereka, termasuk sekatan berapa banyak yang mereka boleh jual setiap tahun. RLX sebelum ini mendedahkan bahawa ia telah memperoleh dua daripada lesen ini, membolehkannya meneruskan penjualan barangan utamanya, yang termasuk cecair vape, kartrij vaping, dan guna and boleh dicas semula peranti vape.
Satu lagi peralihan penting ialah penggunaan piawaian baharu untuk semua barangan tersebut, yang memerlukan reka bentuk semula keseluruhan rangkaian produk RLX untuk mematuhi keperluan tersebut. Akhir sekali, RLX dan pesaingnya akan dipaksa untuk menghentikan lebih banyak jenis yang digemari termasuk buah-buahan yang dahulunya menyumbang hampir 90% daripada pasaran vape China kerana mereka akan dihadkan untuk menjual hanya vape berperisa tembakau.
Memandangkan semua ini, tidak hairanlah Wang Ying, pengasas bersama dan pengerusi RLX dan juga dikenali dengan nama Inggerisnya Kate, menyifatkan pasaran vaping di China sebagai "sangat aktif" pada masa ini.
Kajian terbaru itu nampaknya tidak terlalu membimbangkan pelabur, seperti yang dilihat oleh fakta bahawa saham RLX, yang menyumbang lebih separuh daripada industri vape China, meningkat 1.6% pada hari Rabu berikutan pengumuman itu. Dengan S&P 500 turun 1.7% berikutan pengumuman Fed tentang satu lagi kenaikan kadar faedah yang ketara untuk melawan inflasi, kenaikan itu kelihatan lebih menakjubkan dengan latar belakang penjualan yang lebih ketara di Wall Street.
Semua perkara dipertimbangkan, adalah penting untuk menyerlahkan bahawa kemunculan semula kecil RLX tidak menawarkan banyak keselesaan kepada pelabur awal syarikat yang kehilangan banyak wang perjudian ke atasnya. Saham depositari Amerikanya (ADS), yang terakhir didagangkan pada $1.25, kini didagangkan kira-kira 90% di bawah harga IPO mereka sebanyak $12 pada Januari 2021, yang telah jatuh kira-kira 70% tahun ini.
Adalah selamat untuk mengatakan bahawa RLX bukan satu-satunya perniagaan vape yang terjejas oleh tsunami pengawalseliaan global yang bertujuan untuk mengawal kegilaan itu. Juul, rakan sejawatannya di AS, telah terlibat dalam pertempuran undang-undang dengan Pentadbiran Makanan dan Dadah sejak beberapa bulan lalu kerana agensi itu pada Jun melarang penjualan produk vapenya di negara itu.
Sehubungan dengan ini, sesetengah pihak berpendapat bahawa pelaksanaan rangka kerja pengawalseliaan baharu China nampaknya merupakan perkembangan yang menggalakkan untuk RLX dan pesaingnya kerana ia menunjukkan kumpulan itu akan dibenarkan untuk terus beroperasi. Walau bagaimanapun, RLX, yang mini-kedai adalah pemandangan biasa di pusat membeli-belah Cina, nampaknya ditakdirkan untuk mengecut pada akhirnya.
Dalam artikel baru-baru ini, kami menyatakan bahawa perbadanan itu seolah-olah menganggap undang-undang baharu itu akan menyebabkan penurunan jualan sebanyak 30% apabila ia melaporkan pemerolehan lesennya pada bulan Julai.
Penghapusan Inventori
Berdasarkan konteks di atas, kami akan meneliti angka kewangan terkini RLX dengan lebih terperinci dan menerangkan cara ia sebenarnya menggambarkan perniagaan dalam peralihan. Kami juga akan berusaha untuk menawarkan perspektif kami sendiri tentang prospek masa depan syarikat dalam beberapa suku berikutnya.
Dari segi pendapatan teratas, jualan suku kedua RLX turun sebanyak 12% kepada 2.23 bilion yuan ($316 juta). Walaupun penurunan tidak pernah diingini, adalah penting untuk diingat bahawa banyak perniagaan China bernasib sama buruk atau lebih teruk dalam tempoh itu akibat gangguan perniagaan berkaitan Covid secara berkala, termasuk penutupan total di daerah kewangan Shanghai pada bulan April dan Mungkin. Selain itu, penurunan hasil sebanyak 12% adalah peningkatan yang ketara berbanding penurunan hasil suku pertama syarikat sebanyak 30%.
Pelabur diberi amaran oleh RLX supaya tidak terlalu teruja dengan pengurangan hasil yang agak kecil pada suku kedua kerana ia telah meningkat secara buatan oleh penurunan ketara saham sedia ada dengan menjangkakan rangka kerja pengawalseliaan baharu. Disebabkan ketidakupayaan mereka untuk mematuhi keperluan peraturan baharu, sebahagian besar produk semasa mereka akan menjadi usang akibat daripada peralihan ini.
Sememangnya, perbadanan itu tidak akan memberikan unjuran hasil suku ketiga semasa tempoh pergolakan yang ketara. Walau bagaimanapun, kenyataan CFO Lu Chao bahawa "kami bermula dengan buruk pada jualan barangan baharu kami yang mematuhi keperluan negara" melanda sedikit perhatian.
Syarikat itu menyatakan bahawa ia menjangkakan perbelanjaan R&Dnya meningkat sebagai peratusan jualan kerana ia berfungsi untuk mencipta rangkaian produk yang mematuhi peraturan baharu. Menurut Wang, nisbah perbelanjaan R&D bukan GAAP untuk syarikat itu meningkat daripada 1.5% pada 2018 kepada 3.6% pada separuh pertama 2022, dan Wang meramalkan bahawa nisbah itu akan terus meningkat pada tahun-tahun berikutnya.
Ikhtisar perniagaan itu tidak buruk memandangkan semua peralihan yang berlaku. Pendapatannya boleh dikatakan menurun separuh kepada 441.6 juta yuan. Walau bagaimanapun, sebahagian besar daripada itu adalah disebabkan oleh pampasan berasaskan saham, jadi apabila kesan itu diambil kira, penurunan dalam keuntungan bersih bukan GAAP kepada 634.7 juta yuan adalah jauh lebih kecil daripada 2.6%. Dengan meningkatkan pegangan tunainya daripada 14.9 bilion yuan setahun sebelumnya kepada 16.8 bilion yuan pada akhir Jun berkat keuntungan dan aliran tunai yang positif, syarikat itu menunjukkan bahawa ia mempunyai sumber yang mencukupi untuk melaksanakan perubahan tanpa mengalami kekurangan tunai.
Apabila semuanya dikatakan dan dilakukan, pengurangan hasil sebanyak 30% yang kami nyatakan sebelum ini kelihatan seperti sesuatu yang anda boleh jangkakan dengan munasabah sepanjang pertukaran ini. Sebelum itu, perniagaan mungkin akan mengalami penguncupan yang lebih teruk, mungkin sebanyak 50% atau 60% pada suku tahun akan datang, kerana ia diwajibkan untuk berhenti menjual barangan lapuknya sementara yang lebih baharu masih meningkat popularitinya.
Dengan begitu banyak ketidakpastian, penilaian RLX telah jatuh dengan ketara; setakat ini, nisbah P/E untuk perniagaan hanya 4. Smoore International (6969.HK) dan Huabao International (0336.HK), sebaliknya, kedua-duanya berdagang pada nisbah P/E kira-kira 15, mungkin disebabkan oleh peranan mereka sebagai pengeluar komponen vape dan bukannya penjual barangan siap dan pengedaran geografi mereka yang lebih luas.
